Este artículo se destacó para suscriptores PRO, el servicio de Seeking Alpha para inversores profesionales.Descubra cómo puede obtener el mejor contenido en Seeking Alpha aquí.El 14/5/20 publicamos un informe sobre Canaan (CAN), un fabricante de máquinas de minería de Bitcoin ("BTC").Advertimos a los accionistas sobre cómo la minería de Bitcoin es un negocio poco rentable, sobre las ineficiencias de la empresa y lo sobrevalorada que está.Después de que publicamos ese informe, CAN cayó más del 50% en dos semanas, como se muestra en el gráfico a continuación:Ahora, apuntamos a otra empresa minera de Bitcoin, Riot Blockchain (NASDAQ:RIOT).Esperamos que RIOT también caiga un 50 % o más desde su precio actual pronto si Bitcoin no aumenta drásticamente.Pero incluso si Bitcoin aumenta drásticamente, sería mejor que los especuladores invirtieran en Bitcoin en lugar de en las empresas mineras de Bitcoin que son negocios terribles y solo enriquecen la gestión a expensas de los accionistas.Riot ha pasado por algunos cambios a lo largo de los años.Fue investigado por la SEC como un esquema de manipulación de acciones de centavo ideado por el financiero caído en desgracia Barry Honig.La investigación de la SEC sobre Riot concluyó en enero de 2020 sin una acción de ejecución y ahora está detrás de la empresa.Como se muestra en el último 10-K, todos sus negocios anteriores relacionados con blockchain se han vendido, descontinuado o tienen operaciones insignificantes.Hoy, la empresa es simplemente una granja minera de Bitcoin, nada más y nada menos.La minería de Riot no era rentable antes.Ahora, con la aprobación del evento de reducción a la mitad de Bitcoin, sus ingresos por minería de bitcoin se han reducido a la mitad, mientras que sus gastos siguen siendo los mismos.Por lo tanto, la empresa es aún menos rentable ahora.La acción subió al evento de reducción a la mitad el 11/05/20.Esto es ilógico, debería haber sucedido lo contrario porque el evento de reducción a la mitad es una mala noticia para los mineros de bitcoin.En su mayor parte, el precio de las acciones de RIOT se ha movido con el precio de Bitcoin.Excepto durante el último mes, RIOT ha aumentado significativamente más en relación con Bitcoin.Bitcoin estaba en su punto más alto a mediados de febrero, y RIOT no había alcanzado ni cerca de $2 por acción.Ahora, RIOT se cotiza a más de $ 2, como se muestra en el gráfico a continuación:Los inversores de RIOT pueden argumentar que las acciones subieron porque el evento de reducción a la mitad ya estaba incluido en el precio. No creemos que se haya incluido en el precio, Riot siempre ha sido poco rentable.Los inversores de RIOT también dicen que RIOT subió porque el evento de reducción a la mitad hará que los precios de Bitcoin aumenten.Pero los precios de Bitcoin no han aumentado mucho desde el evento de reducción a la mitad, como se muestra en el gráfico de precios de BTC a continuación:Como se muestra arriba, BTC superó los $ 10K un par de veces, pero no pudo permanecer allí.BTC debe subir mucho más para que Riot alcance el punto de equilibrio, a $ 19K, como mostramos en nuestros cálculos más adelante en este informe.Parece que las acciones reaccionaron positivamente debido al anuncio de la compañía el 7/5/20 de que compraron los mineros S19 de próxima generación de Bitmain, que esperan recibir en julio.Si de ahí proviene el optimismo, entonces los inversores deberían juntar su dinero y gastar menos de $12 millones de dólares para comprar los últimos mineros de Bitmain y configurar su propia granja minera de Bitcoin en lugar de invertir en Riot con su alta valoración de más de $80 millones.Más adelante en este informe repasaremos los detalles de lo fácil que sería duplicar la granja minera de Bitcoin de Riot.Como demostramos en este informe, la minería de Bitcoin es un negocio terrible, ya que consume demasiada electricidad a cambio de poco rendimiento.Riot no tiene ninguna razón para existir como inversión.Riot tuvo gastos de venta, generales y administrativos ("SG&A") de 9,2 millones de dólares en 2019 y 3,735 millones de dólares en el 1T20.Al ser simplemente una granja minera de Bitcoin, creemos que no hay razón para que los gastos de venta, generales y administrativos de la empresa se acerquen a esa cantidad.La dirección no necesita tomar muchas decisiones para dirigir la empresa.Riot no se dedica al comercio ni a la I+D.Simplemente compra sus máquinas al fabricante de equipos de minería de Bitcoin, Bitmain, y las ejecuta para extraer Bitcoins.Bitmain es la empresa que se dedica a la I+D y crea sus mineros de próxima generación para seguir vendiendo a los clientes que quieren el último modelo.Los siguientes han sido los ingresos trimestrales, las ganancias brutas, los gastos de venta, generales y administrativos, las pérdidas netas y las acciones en circulación de RIOT desde el primer trimestre de 2019:Tenga en cuenta que los datos financieros anteriores se generaron antes del evento de reducción a la mitad que ocurrió el 11/05/20.Si RIOT usara los mismos mineros ahora que en trimestres anteriores, los ingresos anteriores serían mucho más bajos, mientras que los gastos seguirían siendo los mismos.Como se muestra arriba, las acciones en circulación de Riot aumentaron rápidamente durante el año pasado, más del doble.Y Riot actualmente tiene aún más acciones en circulación, como se afirma en el informe Q120:“El número de acciones ordinarias sin valor nominal en circulación al 7 de mayo de 2020 era de 34.541.380”.Una razón importante del gran aumento en las acciones es que Riot ha estado recaudando fondos mediante una oferta en el mercado ("ATM") de $ 100 millones a través de HC Wainwright.La compañía vendió 6,024 millones de acciones en el 1T20 a un precio promedio de $1,58 por acción, recaudando alrededor de $9,5M, como se indica en el informe del 1T20.A la compañía le quedan más de $ 80 millones en el cajero automático.Observe también arriba en Q120, los ingresos de Riot aumentaron por extraer más Bitcoin, así como también aumentó la ganancia bruta.Sin embargo, la pérdida neta aumentó debido a mayores gastos de venta, generales y administrativos (SG&A) de $3.735M.El aumento de SG&A se produjo cuando la empresa ha estado liberando empleados y tiene menos gastos.Riot declaró en sus aspectos financieros destacados del Q120:"Excluyendo la compensación basada en acciones, los gastos de venta, generales y administrativos disminuyeron a $ 1,8 millones para el trimestre que finalizó el 31 de marzo de 2020, en comparación con $ 2,9 millones durante el mismo período del año pasado".Consideramos que esa afirmación significa que la compensación basada en acciones disminuirá a lo largo del año, por lo que estimaremos que Riot tendrá gastos de venta, generales y administrativos de $10 millones para el año 2020. Los gastos de venta, generales y administrativos de 2019 fueron de $9,3 millones, y la compensación basada en acciones disminuyó significativamente. en trimestres posteriores de $ 235K en Q119.Como se indicó en el 10-K de 2019, el CEO de Riot, Jeffrey McGonegal, recibirá un salario de $300K más 209,790 unidades de acciones restringidas.Esto llega a más de $ 800K si el precio de las acciones de RIOT se mantiene donde está.Creemos que este es un salario excesivo por administrar un negocio tan simple como conectar máquinas de minería de Bitcoin y dejarlas funcionar.Es probable que ni siquiera sea un trabajo de tiempo completo.Podemos estimar aproximadamente la pérdida neta anual de Riot al precio actual de Bitcoin.Sabemos qué mineros de Bitcoin tiene actualmente la empresa y cuáles comenzará a utilizar.Como se indica en el último 10-Q, en diciembre de 2019, la empresa compró 4000 Bitmain Antminer S17 Pros por aproximadamente $6,3 millones de Bitmain.La compañía desconectó a sus antiguos mineros debido a ineficiencias.El 30/04/20, RIOT anunció la compra de 1000 mineros S19 Pro (110 TH) por USD $ 2,4 millones.El 7/5/20, RIOT anunció la compra de 1040 Antminers Bitmain S19 (95 TH) adicionales de próxima generación por 1,9 millones de USD.En el informe Q120, Riot espera que los Antminers S19 se entreguen en julio de 2020. Pero el cálculo que haremos incluye esos Antminers y es posterior al halving.La operación minera de Bitcoin de Riot originalmente solo estaba en Oklahoma City, OK.Lo cual tiene sentido porque, según los informes, la ciudad de Oklahoma tiene los costos de electricidad más bajos del país.Establece en el 10-K de 2019 de Riot que paga $55,95/kW por mes por electricidad en el almacén de la ciudad de Oklahoma, hasta $55,12/kW por mes por energía adicional.Lo promediaremos a $55.50/kW por mes.Suponiendo 720 horas en un mes, el costo por hora es de $55,50/720 = $0,0771/kWh.En abril de 2020, Riot ejecutó un contrato de servicios de minería de ubicación conjunta con Coinmint, el operador de uno de los centros de datos de moneda digital más grandes de América del Norte.Riot se encuentra actualmente en el proceso inicial de trasladar a sus mineros de su almacén de Oklahoma al almacén de Coinmint en Massena, Nueva York, como se indica en la actualización Q120 de Riot.Riot no informó ningún detalle sobre el contrato o el costo, por lo que asumiremos que los costos son similares a los de la ciudad de Oklahoma.Asumiremos que hay algún beneficio en la mudanza, pero no significativo, por lo que ajustaremos el costo de la electricidad a $0.07/kWh.Para calcular la rentabilidad de los mineros de Riot, estamos usando la calculadora de buybitcoinworldwide.com.El sitio web afirma que su calculadora es la más precisa porque:La siguiente es la rentabilidad estimada actual de cada uno de los mineros de Riot, suponiendo una tarifa eléctrica de $0,07/kWh y un precio de Bitcoin de $9500.Fuente: Calculadora de minería de Bitcoin n.º 1: ¡EXACTA!(2020 actualizado)Con el precio de Bitcoin y la tarifa de electricidad anteriores, la ganancia total por año para los mineros de Riot se puede estimar en:(S19 Pro 2000 x $799.49) + (S19 1040 x $422.43) + (S17 Pro 4000 x $62.38)Las ganancias de los mineros de Riot ni siquiera cubren los gastos de arrendamiento del almacén para almacenar a los mineros.El alquiler base que paga Riot por el alquiler del almacén de la ciudad de Oklahoma es de 190.000 dólares al mes, lo que equivale a 2,28 millones de dólares al año.Luego están los gastos masivos de SG&A y la depreciación y amortización (D&A).Suponiendo que los gastos de venta, generales y administrativos bajarán del Q120 y serán de $10 millones para el año, y D&A se mantendrá igual que en el Q120, tenemos una pérdida neta anual total de:Ganancias del minero $2,287,827 – Renta base del almacén $2.28M – SG&A $10M – D&A (4x663,000) = -$12,644,173.Por lo tanto, al precio actual de Bitcoin de alrededor de $9500, calculamos que Riot perderá alrededor de $12,64 millones por año.Una pérdida muy grande para una empresa de micro capitalización.Suponiendo los gastos anuales anteriores y utilizando la misma calculadora de rentabilidad de mineros de Bitcoin, podemos calcular el precio promedio que tendría que tener Bitcoin para que Riot alcance el punto de equilibrio.Los gastos anuales que mostramos arriba que no están relacionados con las ganancias de los mineros equivalen a $14,93 millones.Con los mineros actuales de Riot, Bitcoin tendría que promediar $19,000 para que Riot simplemente alcanzara el punto de equilibrio.No estamos hablando de alcanzar solo $ 19K, pero Bitcoin tiene que promediar $ 19K durante todo el período de informe para que Riot alcance el punto de equilibrio.Esto se muestra a continuación usando la misma calculadora de Bitcoin:Sumándolo por un año:(S19 Pro 2000 x $3565) + (S19 1040 x $2810) + (S17 Pro 4000 x $1319) =Los $15,33 millones en ganancias anuales que Riot obtendría de sus mineros si Bitcoin tuviera un precio promedio anual de $22,000 sería suficiente para cubrir sus gastos anuales que calculamos anteriormente de $14,93 millones.No se necesitarían muchos pasos para duplicar el negocio de Riot.Primero, alquilaría un almacén en la ciudad de Oklahoma, como lo hace Riot por la baja tarifa de electricidad, para almacenar y operar las máquinas de minería de Bitcoin.Digamos que para encontrar el almacén y conectar a todos los mineros, tendría un costo inicial de $100K.O podría asociarse con Coinmint como lo hizo recientemente Riot.Entonces puedes comprar las mismas máquinas que tiene Riot al siguiente costo:Riot pagó 4,7 millones de dólares por los 2000 S19 Pro Antminers y 1,9 millones de dólares por los 1040 S19 Antminers, por lo que suponiendo que pueda obtenerlos por el mismo precio al por mayor, el total sería de 6,6 millones de dólares.En diciembre de 2019, Riot compró 4000 Bitmain Antminer S17 Pros por aproximadamente 6,3 millones de dólares.Sin embargo, dado que el S17 Pro es el minero de la generación anterior y mucho menos rentable que el S19, supongamos que podría comprar los mismos 4000 mineros S17 Pro por $ 5 millones hoy.Estos suman: $100K + $6.6M + $5M = $11.7M para duplicar exactamente el negocio de Riot.Y se puede ejecutar sin los altos gastos de venta, generales y administrativos que paga actualmente Riot.Para tener una idea de cuál debería ser el valor de Riot, puede ser útil observar otras valoraciones de mineros de Bitcoin.Soluciones de cadena de bloques de DMG (OTCQB:DMGGF)DMGGF es un minero de Bitcoin al igual que Riot.En su sitio web, muestra que tiene un almacén de granja minera en el bosque, la imagen se muestra a continuación:DMGGF anunció el 27/5/20 que ordenó 1,000 mineros M30 adicionales.Ya tenía 240 M30 de minería propia y albergaba 260 M30 adicionales para clientes.Su presentación para inversores de mayo de 2020 afirma que ya tiene 15 MW de equipos de minería desplegados:Como se muestra en la diapositiva anterior, DMGGF ha desplegado 15 MW de mineros.Esto no incluye 1,000 mineros M30 adicionales que DMGGF anunció el 27/05/20 que había pedido.El PR afirma que agregará 90 petahash, que es alrededor de 3 MW de uso de energía.Esto pondrá la utilización total de energía de DMGGF en alrededor de 18 MW.Riot usará aproximadamente la misma cantidad de energía.Como Riot declaró en un PR el 3/6/20, una vez que implemente sus mineros S19 y S19 Pro, que se espera recibir en julio y la segunda mitad de 2020, suponiendo el despliegue completo de sus 7,040 mineros, Riot utilizará aproximadamente 14.2 MW de potencia.Como tanto DMGGF como Riot usan aproximadamente la misma cantidad de MW de energía, tienen aproximadamente el mismo tamaño.Por lo tanto, su valoración debería ser similar, en torno a los 10 millones de dólares.Sin embargo, sus tamaños de valoración son muy desiguales con la capitalización de mercado de Riot en alrededor de $ 80 millones y la de DMGGF en alrededor de $ 9 millones.Tecnologías de cadena de bloques HIVE (OTCQX:HVBTF)HIVE es una empresa minera de criptomonedas que generó $5 millones en ingresos por minería en el trimestre que finalizó el 31/12/19, frente a los $12 millones del trimestre anterior.HIVE tenía 24,2 MW de equipos de centro de datos a fines de 2019.En la presentación para inversionistas de HIVE de marzo de 2020, la compañía reconoce el empeoramiento de los factores del mercado minero:Como resultado de estos factores que empeoran, HIVE suspendió su minería de Bitcoin a fines de 2019 y se está enfocando en la minería de Ethereum.Informó un ingreso neto positivo de $ 3.56M en el trimestre que finalizó el 31/12/19 principalmente de la minería Ethereum.Pasar a la minería de Ethereum desde la minería de Bitcoin fue una sabia decisión, especialmente con el evento de reducción a la mitad de Bitcoin.HyperBlock (CSE: HYPR) operaba una de las minas de criptomonedas más grandes de América del Norte.Se declaró en bancarrota el 14/05/20, debido al deterioro de su posición de capital de trabajo y al evento de reducción a la mitad de Bitcoin.Como mostramos a continuación, si Bitcoin cae por debajo de $ 6500, cada uno de los mineros de Riot no será rentable y creemos que la bancarrota los seguirá de cerca.El mayor catalizador de Riot son los precios de Bitcoin.Si Bitcoin sube mucho en el futuro cercano, también lo haría Riot, aunque Bitcoin necesita subir a $ 19K para que la empresa alcance el punto de equilibrio.Entonces, incluso un repunte a $ 15K aún dejaría a la empresa sin rentabilidad.Sin embargo, si Bitcoin se mantiene alrededor de $10K, creemos que las acciones retrocederán lentamente a menos de $1,50 dentro de uno o dos meses.Si Bitcoin cae a $ 6500 o menos, entonces todos los mineros de Riot no serían rentables.Como se muestra a continuación, incluso el S19 Pro no sería rentable:Fuente: Calculadora de minería de Bitcoin n.º 1: ¡EXACTA!(2020 actualizado)Como mostramos anteriormente en este informe, los inversores deberían esperar una pérdida muy grande en el segundo trimestre de 2020.La empresa no recibirá sus mineros S19 Pro hasta el Q320.Entonces solo podían usar sus mineros S17 menos eficientes.Los precios de Bitcoin pasaron la mayor parte de abril por debajo de $ 7K en Q220, y el evento de reducción a la mitad ocurrió a la mitad del trimestre.Los resultados financieros del 2T20 podrían ser muy malos y provocar una venta masiva.Una reducción de los altos gastos de venta, generales y administrativos de la empresa podría ser un pequeño catalizador positivo.Si la empresa recorta el salario del CEO y hace otros recortes.Pero creemos que las acciones están demasiado sobrevaluadas para una adquisición hostil.Los accionistas activistas estarían mejor comprando y configurando los mismos mineros de Bitmain por un costo de alrededor de $ 10 millones, en lugar de adquirir la mayoría de las acciones de RIOT.La tasa de préstamo de las acciones de RIOT actualmente es solo del 27%, por lo que vender en corto y mantener las acciones sería una buena estrategia.Eso solo costaría alrededor del 2% por mes, o alrededor de 5c, en tarifas de préstamo.Esperamos que las acciones estén por debajo de $ 1.50 dentro de un par de meses.La acción también podría caer por debajo de $ 1 si Bitcoin se mantiene bajo.Por lo tanto, comprar opciones de venta de septiembre de $ 2 que actualmente tienen un precio de $ 0.80 podría ser una buena apuesta.Prestar es difícil de encontrar en algunos corredores.Por lo tanto, le recomendamos que realice operaciones en corto en las llamadas de dinero como alternativa si su corredor no tiene acciones.Como mostramos en este informe, la minería de Bitcoin es un negocio extremadamente poco rentable.Al precio actual de Bitcoin, la minería rentable de Bitcoin es imposible para una empresa pública como Riot con altos gastos de venta, generales y administrativos.Durante el mes pasado, el precio de Bitcoin superó brevemente la barrera de los 10.000 dólares, pero no pudo mantenerse por encima de ella.E incluso si lo hiciera, nuestros cálculos muestran que necesitaría un mínimo de $ 19K para que Riot alcance el punto de equilibrio.Esto parece un evento que tiene una probabilidad cercana al 0% de suceder, al menos en el próximo año en nuestra opinión.Por lo tanto, comprar RIOT es el equivalente a comprar un billete de lotería, que no debería tener una capitalización de mercado de 80 millones de dólares.Creemos que debería rondar los $ 10 millones, por lo que en realidad habría un rendimiento decente para los inversores si Bitcoin lograra un rally milagroso a $ 19K +.Este artículo fue escrito porDivulgación: soy / somos RIOT cortos.Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones.No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha).No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.